- “囚徒困境”推高发行价 基金深陷“破发门”
市场风雨飘摇之际，高市盈率带来的“破发”风险暴露无遗！今年来上市的中小市值个股“破发”比例曾一度逼近1/3。
缘何被基金等机构追捧的中小盘新股，反手成为套住机构的死扣？新股“赚钱神话”破灭背后，有着哪些必然因素？面对信息不对称下的定价博弈，基金在反思什么？本周《基金周刊》予以关注。
1 中小盘股遭遇“破发潮”
还未上市就已被众多基金经理看好碧水源，其股价由最高175.58元一路下跌，上周最新最低探至109元，短短13个交易日内，跌幅接近4成！
最贵“IPO”中小板“新贵”海普瑞，在其上市之后的第4个交易日就跌破发行价，无疑给高价参与的投资者当头一棒。
时隔三个月，A股市场再度出现新股上市首日即跌破发行价的个股。上周二，嘉欣丝绸上市，当日即跌破22元的发行价。
经历了上半周市场“暴风骤雨”式的下跌后，中小盘新股相继破发，新股“赚钱神话”再度破灭，成批基金出现浮亏。据记者统计，截至5月12日，今年来上市的中小盘个股(包括中小板和创业板)37只处于“破发”状态，“破发”比例逼近1/3。其中，包括15只创业板个股和22只中小板个股。
“新股质量参差不齐、发行价格普遍偏贵的情况下，市场一旦往下走，破发在所难免�！毕匀唬诨鹁硌壑�，早已预料到新股的“破发”风险，令人不解的是，既然已经有所预期，缘何还有大批基金去“追捧”中小市值新股呢？
上海一合资基金公司债券基金经理表示, “即使是已经预计到新股破发的风险，但打新赚钱毕竟是大概率事件。加上今年市场太弱，对基金而言，确定性的投资机会并不多，难免会将有限的资金用于打新，从而推高发行价格�！�
2 “打新”热情骤降
曾被基金等机构追捧的中小盘新股，反手成为套住机构的死扣。
面对三个月的锁定期以及普遍偏高的发行价，基金近期的投资策略“悄然”转变。不少基金经理透露，已经倾向于在二级市场选择性地买入次新股，“打新”热情则受到抑制。
据记者统计发现，5月11日进行网下申购的4家中小板公司，平均每只个股网下申购只有26只基金参与，其中雅克股份仅15只基金问津，九九久仅19只基金问津。
5月6日进行网下申购的5家创业板公司平均每只个股网下申购只有不到30只基金参与，而恒信移动和劲胜股份仅13只基金问津，与前期的火爆追捧场面大相径庭。
值得注意的是，从参与上述两批中小板和创业板认购的基金类型来看，多为债券型，股票型基金鲜有参与，与此前“股多于债”的基金打新部队结构截然不同。
在新股“赚钱神话”破灭之后，机构对于新股的询价也开始趋于谨慎。
“市场就是这样，当大家都开始亏钱时，定价就会更加谨慎，会慢慢回归理性。从最近的询价来看，机构的报价中枢是往下降的”。深圳一债债券基金经理表示。
的确，上周五公布询价结果的3只中小板新股发行市盈率明显回落。公告显示，爱施德、常发股份和�？低拥姆⑿惺杏史直鹞�49.45倍、41.9倍和49.28倍，平均市盈率为46.88倍。
对比之前中小板股票平均发行市盈率，呈现出明显回落的态势。此前4批共15只中小板股票平均发行市盈率为58.85倍，最高的四维图新发行市盈率达80倍。
据记者统计，5月11日进行网上网下申购的汉森制药、雅克股份、广联达、九九久等4家中小板公司，以及5月6日进行网上网下申购的恒信移动、奥克股份、海默股份、新大新材、劲胜股份等5家创业板公司，其发行市盈率和超募比例均较之前两批有所下降。
3 “拷问”询价制度
在业内人士看来，去年来开始的新股发行多少有些“疯狂”，主要表现在中小板与创业板发行市盈率“异常之高”。
统计数据显示，今年来碧水源、国民技术等5只中小盘股发行时对应市盈率接近100倍，还有5只中小盘个股发行时对应的市盈率超过100倍。
在部分债券基金经理看来，新股询价过程是一种非对称信息之下的定价博弈�！吧鲜泄究梢越柚刍评疵逋蹲收叨杂谛鹿煞⑿屑鄣某惺艿紫�，而投资者却没有机会摸清上市公司能够承受的发行价底线�！敝灰靶鹿缮鲜惺兹掌品ⅰ毕窒笤菔毕�，新股发行市盈率依然会攀升。
事实上，年初曾经有一波新股破发潮，此后一段时间机构询价开始趋于谨慎，但随着新股破发现象减少，新股发行市盈率则再度向上。
上海某债基经理表示，新股申购过程实际上就是羊群效应，许多机构拼命地抬高价格。在现在询价机制下，基金等询价机构陷入了“囚徒困境”，基金只有不断推高发行价格，才可以申购到新股。
据其透露，从新股发行的流程上看，参与询价的机构投资者应该对新股定价起决定性作用。但事实并非如此，多数询价机构并不重视新股报价，有些甚至十分草率。部分基金公司参与新股询价只是“走走形式”。多数情况下，报价由研究员自行决定，基金公司内部缺乏讨论，更没有深入研究公司的价值。
而研究员确定价格的方法也十分简单，只是参考承销商提供的卖方报告。但现实的问题是，部分承销商出具的新股价值研究报告没有达到审慎独立的要求；还有一些券商的责任模糊，不能合理地引导发行价格的制定，而只是一味追求眼前的利益。
此外，在多数基金经理看来，目前新股发行制度对于卖方约束太弱。上述上海某债基基金经理建议，或许未来可以对主承销商和发行公司进行一定的约束。例如，在询价价格上，就价格超过市场市盈率的情况出具说明书，原则上控制一定的发行溢价范围。此外，主承销商要分销一定的股票，三个月后才能解禁。
“新股价格确定过程中存在的不透明、时间过短等问题，都大大影响了新股价格的合理性。”有债基经理建议，未来发行制度改革或许可以让报价很高机构多“拿”一些�！盎鼓芄凰廖藜傻乇郏鹿煞⑿屑鄹窀吖�，却让所有参与的机构承担，这样肯定不行�！保钦� 吴晓婧）
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