目前A股市场下跌原因已由估值过高因素演变为国际股市下跌、业绩下滑、大小非减持等几方面因素合力作用的结果。我们认为，在上述风险没有得到有效释放前，政策的作用只能是杯水车薪，能改变波段但不能改变市场运行方向。

　　权重股成为市场“危墙”？

　　进入10月份以来，以次贷危机引发的金融海啸在全世界肆虐，经过之处无不“樯橹灰飞烟灭”。美国、欧盟政府相继出台大力度救市政策，力图拯救金融市场。然而空前的股灾令投资者惊魂未定，救市措施并不能打消疑虑，恐慌气氛仍在向其他领域蔓延。

　　从A股市场表现看，并未跟随全球股市连创新低。分析A股之所以相对抗跌，权重指标股功不可没，中石油、中石化以及三大行股价坚挺，令市场企稳在了1900点上方。但是随着多数中小市值股票的暴跌、贵州茅台等价值股的股价崩塌，加上H股股价的大幅下挫，预计指标股难以长久支撑。市场止跌回升只能等待风险的充分释放。

　　以中石油、工商银行为代表的权重指标股面临着业绩下滑以及A／H差价拉大等多重因素冲击，中石油大股东或者汇金的增持行为只能短期有效。中石油近期表现坚挺，股价基本维持在了12元上方，但是与H股股价相比已经高出一倍，中石化差价也接近一倍。已经有投资者将石化双雄比喻为悬在股市头顶的“堰塞湖”，因此中石油、中石化股价高高在上不仅不能成为稳定市场的定海神针，相反成为了市场的“危墙”，随时有崩塌的风险。其余如银行、煤炭、钢铁、有色等板块的A／H差价也在进一步拉大，对A股构成了较强的向下牵引力。

　　业绩下滑构成最大风险

　　经济减速已经成为不争的事实，上市公司业绩下滑将是股市面临的最大风险。业绩下滑不仅体现在上游周期性行业，如钢铁、有色、煤炭等；中游制造业、下游交通运输业同样也面临着较大的经营压力。一向被市场寄予厚望的消费领域，由于股市、楼市下滑，居民实际收入下滑也将影响到消费，加上食品安全问题升级，消费的稳定增长也将面临考验。贵州茅台股价击穿百元大关显示，在市场面临系统性风险的时候，择股实际上是无效的。

　　我们认为，已经出台的政策并不能改变经济下行的趋势，也不能很快改变投资者的悲观预期。存贷款利率、存款准备金率的下调，意味着从紧的货币政策将让位于相对宽松的货币政策，部分行业如房地产将展开局部“自救”行动。然而，利率的松动或者部分行业自救并非短期就能见效，在没有出现经济转暖信号之前，投资者宁愿继续维持谨慎的投资策略也不愿意贸然介入，悲观预期仍将主导市场。

　　就市场短期运行方向看，仍然取决于外部因素，如果美国救市措施仍未见效，A股也将跟随震荡探底，继续考验1800点政策底。在操作策略上，继续建议执行谨慎的投资策略。此外，我们注意到部分2、3元超跌低价股已经先于大盘反弹，涨停板股票的数目悄然增加，但是如果权重股风险尚未释放，低价股的反弹仍将是昙花一现。(长城证券　张勇)